记者丨凌晨
编辑丨郑世凤 张明艳
潮水退去，方知成色。2025年医美财报集体告别“高增长神话”，标志着行业正式由红利驱动的野蛮生长，步入存量博弈与逻辑重构的深度调整周期。
据最新披露的业绩数据，头部企业利润出现普遍下滑。玻尿酸领域，爱美客遭遇上市后首次营收、净利双双负增长，扣非净利同比下滑超40%；昊海生科净利同比大跌40.3%。
胶原蛋白赛道亦未能幸免，巨子生物录得上市后首次营收利润双降。锦波生物虽营收微增，却陷入“增收不增利”困境。
在此背景下，行业曾批量制造的亿万富豪们身价普遍缩水，财富逻辑正经历从“估值泡沫”向“产业真实价值”的残酷回归。
在此背景下，一场关于“破局”的底层逻辑重构正在发生。一方面，医美企业试图通过出海，寻求全球估值重塑。另一面，部分破局者正从单点成分转向“全场景方案”，如锦波生物实现全剂型覆盖等。
更为关键的是，随着合规红线收紧，行业准入门槛被进一步抬高。未来的王座不再属于单纯捕获红利的先行者，而属于能在合规红线下舞动科研利刃、布局全球产业赛道的长跑者。
周期冲击波已至
随着各大头部厂商年度业绩陆续出炉，曾经毛利率比肩茅台、营收增速动辄翻倍的医美“暴利时代”，正伴随着一份份“增收不增利”甚至“核心指标双降”的成绩单宣告破灭。
作为曾经造富运动的旗手，“医美三剑客”率先感受到了技术平权与存量博弈带来的寒意。
爱美客遭遇了上市以来最严峻的考验。据悉，2025年该公司营收24.5亿元，同比下降近19%；归母净利润为12.9亿元，同比下降34.05%。
上市第5年，这是爱美客营收、净利润首现负增长。基本盘溶液、凝胶类核心产品增长失速明显。其中2025年溶液类注射产品收入为12.6亿元，同比下滑27.48%；凝胶类注射产品营业收入为8.9亿元，同比下降26.82%。
虽然基本盘产品的毛利仍处在90%以上，但同比下滑的趋势依然没有扭转。
另一玻尿酸巨头昊海生科，2025年营收24.73亿元，同比下降8.33%；实现净利润2.51亿元，同比下降40.3%。医美、眼科、骨科三大板块集体承压。其中，医疗美容与创面护理产品同比降幅为12.97%。
值得一提的是，2021—2025年，昊海生科营收同比增长分别为32.61%、20.56%、24.59%、1.64%、-8.33%。可以看出，2024年，该公司营收增速便已大幅放缓，而2025年则交出近五年最差营收成绩单。
当玻尿酸的叙事逐渐乏力，曾经被寄予厚望、引领“权力交接”的重组胶原蛋白双雄，也在2025年撞上了增长的天花板。
锦波生物作为北交所胶原蛋白第一股，迎来了上市后利润端的首次负增长。一方面，税务政策调整后，锦波生物相关医疗器械产品增值税率自2025年1月1日起由3%调整为13%。
另一方面，功能性护肤品收入占比提升，该品类毛利率低于医疗器械业务。两方因素叠加，直接拉低了整体盈利水位。
体现在二级市场上，自2025年5月创出超450元的高点后，锦波生物股价一路波动下行。截至2026年4月3日，该公司跌至177.02元/股，市值203.7亿元。
港交所胶原蛋白第一股巨子生物也出现了相同的情况。2025财年，该公司全年实现营收55.18亿元，同比微降0.4%；净利润19.14亿元，同比下降7.1%。
与上述公司相似，这也是巨子生物上市以来首次出现营收与利润的双重失速。
多重因素叠加，二级市场信心受挫。市值从超900亿港元高位回落，半年间缩水超500亿港元。截至4月3日，巨子生物报收28.34港元/股，总市值为303.5亿港元。
在业绩与股价的双重承压下，这不仅是一场集体性的利润失速，更是医美产业从“估值神话”向“产业常识”回归的必然阵痛。同时也意味着，当技术平权抹平了昔日的暴利鸿沟，单靠成分红利“躺赢”的时代已彻底终结。
旧王退位，新贵遇冷
在估值逻辑深度重塑的当下，医美巨头掌舵者们的身家起伏，已然成为观察“颜值经济”底层逻辑重构的直观镜像。
回溯数年前，医美赛道曾是制造亿万富豪的超级流水线，当时以玻尿酸为核心的成分红利构筑了极其坚固的护城河，资本市场对医美耗材的稀缺性给出了极高的溢价。
早期，爱美客凭借跨越90%的超高毛利率被资本市场冠以“医美茅”之称。2011年至2016年，实控人简军执掌帅印出任董事长。
2020年，爱美客成功登陆资本市场。同年，简军凭借206.8亿元财富位列《2020福布斯中国400富豪榜》第183位。此后三年，受医美赛道景气度持续攀升及爱美客业绩强劲增长的共振影响，简军身家随市值水涨船高，实现几何级跃迁。
据胡润百富榜与福布斯富豪榜数据显示，简军财富于2023年触及525亿元的历史巅峰。
在那段高歌猛进的岁月里，创始人们身价的节节攀升，折射出行业早期的蓝海红利，仿佛只要握住了那支透明的针剂，就握住了通往财富王座的权杖。
相较于简军，昊海生科实控人蒋伟虽未在上市公司任职且不参与日常经营，但其与配偶合计持股45.82%，凭借高比例股权穿透，长期维持对公司的绝对控股地位。
同样在2020年—2023年间，据胡润百富榜显示，蒋伟夫妇财富量级最高达到110亿元。
然而，随着玻尿酸赛道步入估值修复与行业降温期，企业实控人们的财富曲线开始震荡回落，2023年以后，简军身家从2024年的275亿元进一步下探至2025年的250亿元。
蒋伟夫妇也在逐年下滑，至2025年10月的胡润百富榜中，已经滑落至75亿元。
然而，技术的迭代总是比资本的预期更为迅猛。医美造神从未停止。
玻尿酸的降温，伴随着胶原蛋白的崛起。财富流向的另一端，是诞生了两位区域女首富的胶原蛋白新贵。
锦波生物的杨霞与巨子生物的范代娣，凭借重组人源化胶原蛋白的科研转化力，在短短时间完成了财富的惊人一跃。
2023年10月，杨霞以55亿人民币财富进入《2023年·胡润百富榜》。
不到两年半，在《2026胡润全球白手起家女企业家榜》中，杨霞已然以165亿元的财富量级，位居第63位。事实上，在该榜单中，另一胶原巨头范代娣更是以210亿元的财富位居第47位。
只是，在医美江湖的权力更迭中，从未存在真正长青的王座，随着技术平权抹平准入门槛，由产能过剩驱动的均值回归与价格战硝烟，正成为赛道周期性上演的必然叙事。
换言之，目前的胶原蛋白赛道正不可避免地重演玻尿酸行业的估值回归路径。二级市场的震荡回落与实控人身价的缩水，并非意料之外。
新一轮增长重构
告别了野蛮造富的旧时代，在资本市场的坐标轴正在重新校准。当技术的溢价被均值回归彻底摊薄，成分医美也告别了稀缺性红利，医美巨头们不再执着于单一财报数值的博弈，而是将胜负手落在了药械出海、跨赛道整合与极致合规这三块新拼图上。
“寻求新增长机会”成为巨头们的普遍共识。
在2025财报中，巨子生物明确提出“2026年公司目标重回增长”。具体表现在出海与三类药械取证上市两方面。
2025年被定义为巨子生物的出海元年。据悉，巨子生物公司产品已经进入新加坡、马来西亚、韩国等国家门店，同时还触达北美线上渠道。推动渠道、品牌到组织、产业生态圈的出海规划。
此外，巨子生物表示，要打好“巨子医美的第一枪”，孵化利妍等新品牌。
锦波生物出海动作更早。据悉，该公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维在马来西亚获批上市。这是该产品继进入越南、菲律宾、泰国市场后，在东南亚核心市场取得的又一落地。
3月24日 ，爱美客公开表示，公司对行业发展周期性有充分认知。将加快在研产品管线落地，包括体重管理、毛发健康等领域的新品；同时，稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会。
值得一提的是，2025年3月，爱美客便发布韩国REGEN Biotech，Inc．公司的收购公告，将该公司核心产品AestheFill与PowerFill的全球销售纳入版图。目前两款产品已分别在全球37个和24个国家和地区获批上市。
巨头出海背后，是中国医美企业开始与国际巨头贴身肉搏，这种行为的溢价支撑已不再是低廉的成本，而是具备自主知识产权的差异化技术。出海，本质上是企业在寻求估值模型的国际化重塑，通过全球市场的深度与广度，对冲国内赛道的内卷风险。
破局的另一尝试是打破现有成分的桎梏。1月8日，爱美客公告，其经销的注射用A型肉毒素产品获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。这是我国第七款合规上市的肉毒素产品。
从行业竞争格局来看，肉毒素的市场先发红利已基本出清。爱美客核心的破局逻辑，在于利用其庞大的存量客户基数与深耕多年的分销渠道，验证其能否通过补齐肉毒素这一关键拼图，完成从单一填充剂供应商向“全面部综合解决方案”提供商的战略跨越。
也正因此，该产品能否成为爱美客新增长极，仍存在诸多不确定性。
此外，锦波生物在剂型上的全覆盖——溶液、凝胶、冻干并进，同样反映了这种防御性扩张。
昊海生科的扩张方式则更为直接。该公司表示，关注行业内收购投资机会，以不断扩张完善产品线、整合产业链。同时，深入推进内部资源调度，在研发、生产、销售和服务等各个环节进一步加强对已并购企业的整合。
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